山西证券：给予天味食品买入评级

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山西证券股份有限公司陈振志,周蓉近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《大单品稳健&定制餐调发力，助力23H1业绩良性增长》，本报告对天味食品给出买入评级，当前股价为12.96元。

天味食品(603317)
事件描述
事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入14.26亿元，同比增长17.4%；归母净利润2.08亿元，同比增长25.09%；其中23Q2实现营业收入6.59亿元，同比增长12.7%；归母净利润0.80亿元，同比增长21.03%，业绩符合预期。
事件点评
23H1收入符合预期，延续良性增长。分品类来看，2023H1公司火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收5.46/7.95/0.28/0.27/0.18亿元，同比+13.8%/+20.9%/+264.1%/-21.3%/-23.4%。其中23Q2火锅底料/中式菜品调料分别实现营收2.56/3.75亿元，同比+7.6%/+21.6%，火锅底料上半年为淡季，整体保持自然增长。分渠道来看，23H1公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收11.04/1.39/1.43亿元，同比+10.5%/+28.1%/+111.0%；其中23Q2经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收4.79/0.82/0.78亿元，同比+0.7%/+44.2%/+124.9%，公司继续优商扶商策略，对尾部部分经销商进行优化；定制餐调渠道表现较优主要源于食萃食品并表。今年二季度以来，尤其是5-6月虽然餐饮略显乏力，公司在C端延续大单品战略，同时夏季积极迎接烧烤热潮，推动大商进货及铺市，在大单品稳健增长前提下，新品（烧烤料、烤鱼料等）同时放量增长，助力上半年实现稳健良性增长。
费用投放更为精简，盈利能力稳步提升。公司23H1/23Q2毛利率为36.23%/31.13%，同比+0.97/-3.38pct。Q2毛利率同比下降主要系：1）定制餐调收入比重有所提高；2）在餐饮略显乏力下，渠道折扣力度有所增加。23H1公司销售/管理/财务费用率分别为13.3%/7.0%/-0.5%，同比-2.2/+2.5/+0.5pct，今年以来公司费用投放更为精准合理，综合之下23H1/23Q2公司净利率为14.6%/12.1%，同比+0.9/+0.8pct。经过之前行业激励竞争后，公司在市场费用投放上将更为精简，盈利能力稳步提升。
产品&渠道不断完善，年度目标有望达成。今年以来公司在产品&渠道不断完善，包括持续推进大单品战略，丰富地方风味调味料等新品类；积极发展小B端业务，定制餐调聚焦大B端业务等。同时公司也在积极布局团餐及预制菜业务，发展第二增长曲线。虽然二季度收入环比有所放缓，伴随进入下半年火锅旺季，公司通过持续新品及营销推广，23年年度目标仍有望顺利达成。
投资建议
我们看好公司在复调行业扩大市场份额，营收稳定增长的中长期发展潜力。预计公司2023-2025年公司营业收入分别为32.83/39.30/45.85亿元，同比增长22.0%/19.7%/16.7%。归母净利润分别为4.30/5.31/6.53亿元，同比增长25.7%/23.5%/22.9%。对应EPS分别为0.40\0.50\0.61元，对应当前股价，PE分别为35\28\23倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
行业竞争加剧；原材料成本上升超预期；食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券汤军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.29亿，根据现价换算的预测PE为34.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.38。

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